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纸浆期货破茧而出 上市之初缘何低开低走

2018年11月27日,纸浆期货在上海期货交易所成功挂牌上市,成交活跃,该品种受到市场广泛关注。纸浆期货上市,对于客观反映我国及全球纸浆市场供求变化,助力国家森林保护政策和环保政策的实施,增强我国浆纸产品的国际影响力和话语权,引导造纸行业平稳健康发展具有重要的意义。

纸浆期货上市正当其时

1.为当前贸易摩擦下的纸业行业撑起一把晴雨伞

美国2000亿美元征税清单直接影响了纸类产品需求,而中国600亿美元清单中,进口自美国的纸浆征税5%,纸及纸板和纸制品征税20%—25%,原先税率分别为0%和5%—7.5%,而2017年我国自美国进口的木浆占比9.19%。纸浆期货的上市有助于减少贸易摩擦对产业的冲击,为相关生产、消费、贸易企业提供套期保值工具,帮助企业稳定生产、保障收益、提高竞争力。

2.纸浆期货上市助力国家森林保护政策和环保政策实施

国务院对于废纸相关规定的发布,引导我国废纸进口量大幅下降。2018年1—9月,我国进口废纸1153万吨,较2017年同期减少1015万吨。同时,外废价格一路走低,国废价格出现较大振幅,造成以废纸为原料的包装纸板质量及产量难以维持的局面,所以纸浆的上市适当弥补了禁止废纸进口对经济的影响,助力国家森林保护政策和环保政策的实施。

3.增强我国纸浆产品的国际影响力和话语权

中国不是针叶林木的主要产区,所以国内市场所需的大量漂针浆高度依赖进口,进口依存度甚至已接近100%。且就整个纸浆行业来看,中国是纸品生产和消费大国,纸浆进出口贸易的逆差异常显著,纸浆定价权基本掌握在上游国外供应商手中。而纸浆期货的上市将有助于国内企业争夺纸浆话语权。

总之,纸浆期货的及时上市有利于提高行业在结构调整转型中风险管理能力,维护我国的经济利益和国家经济安全。

纸浆期货上市挂牌价情理之中

1.纸浆期货挂牌价反应市场即时价格

2018年11月26日,纸浆上市前一天漂白针叶浆现货价格为6500—7000元/吨,乌针、布针银星等价格较低的交割品牌价格为6150—6300元/吨,27日上期所设定基准价格为5980元/吨。从无风险套利的角度分析,若期现价差高于持有现货至交割月份时的成本,即可进行套利,而交易所定的5980元/吨的上市挂牌价没有无风险套利空间,交割无风险套利亏损590元/吨,定价其实并不高,该挂牌价合理反映了市场即时价格。

2.其他品种上市期现情况对比

下表列举了目前较活跃的期货品种上市基准价格与当时现货价格对比数据,可以看出基准价格都在现货价格的上下5%以内,由此,5980元/吨的挂牌价格对于6150元/吨的现货价格来说是相对合理的。

部分期货品种上市基准价格与现货价格对比

纸浆期货破茧而出 上市之初缘何低开低走

部分期货品种上市基准价格与现货价格对比

基准挂牌价是交易所向买卖双方提供的一个市场参考,而期货的价格发现功能是在交易中发挥的。而近期商品期货近期连续下跌带来情绪面带动,受宏观经济压力影响,国内工业品期货价格近期连续下挫,期货市场悲观情绪浓厚,亦对纸浆期价形成压力。国内三大商品交易所的47个品种的主力合约,其中仅有强麦小幅上涨,其余均出现不同幅度下跌,13个品种的主力合约跌幅超过10%。

纸浆期货低开低走的根本原因

港口库存高位叠加下游需求持续低迷是主要原因。

1.库存

欧洲港口库存以及我国港口库存均处于高位且不断的增加态势中,尚未看到下降的动力。

欧洲港口木浆库存情况

纸浆期货破茧而出 上市之初缘何低开低走

欧洲港口木浆库存情况

中国市场方面,或已开启库存增加周期。港口方面,国内木浆库存从5月开始走高,根据卓创统计,截至9月份,三大主要纸浆港口:青岛、常熟、保定,针浆/阔浆港口总库存达到140万吨左右,其中漂针浆库存大约50万吨,交割品牌库存预计23万吨左右,已达到历史最高水平。其中青岛港库存大幅升至85万吨,较去年同期提升136%,较5月低位上升93%。

2.需求

纸浆期货破茧而出 上市之初缘何低开低走

纸浆期货破茧而出 上市之初缘何低开低走

2.需求

(1)下游纸厂库存数据

从纸厂产成品存货看,10月份存货为980万吨,自2017年9月以来持续累库,目前处于中等偏高水平,存在一定的库存压力。

(2)下游纸厂价格数据

(2)下游纸厂价格数据

对于几个主要木浆系纸种:铜版纸、白卡纸、双胶纸的价格观测,自5月开始,纸制品的出厂价格都在不断下降。图书印刷主要使用的铜板纸与双胶纸出厂价格均出现了不同程度的下降,部分品种价格从接近8000元/吨下降至6500元/吨,下降幅度明显,几乎回到了2017年年中的价格低位。

纸浆期货破茧而出 上市之初缘何低开低走

按照往年惯例,11月份开始其实是文化纸的需求旺季,一方面出版行业进入春季学期备货期,另外一方面,新一年的出版计划开始执行,大量的图书开始进入生产周期。而如今纸价不升反降,是生产端的需求支撑不足,主要原因大致有:一是贸易摩擦不仅直接影响纸制品,其涵盖的范围还影响了电子产品、汽车零部件、家用电器、家具、塑料制品,以及纺织产品、皮革制品等,进而导致包装用纸下游需求同样出现萎缩;二是环保政策的压力导致今年进入冬季,印刷订单比往年起大幅度减少,不是出版商买不起纸,而是用不着那么多纸了。

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