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现在是债券市场史上最好的机会吗?

  理财周报见习记者 代红叶/文

  12月19日,银行间市场本币交易系统再次延长收市。而在闭市前,央行通过官方微博表示将注入2000亿元来调节市场的流动性。

  随后,债券市场紧绷的弦似乎舒缓了一下。

  最近,不论是国债,还是企业债,几乎都呈现出共同的特点:债息上扬,而债券价格下跌。

  资金短缺,成为当下最受关注的话题。但是,在不少债券投资者眼中,资金短缺似乎带来了一个稍纵即逝的机会

  “央行现在的政策是一个紧缩的货币和财政政策,整个债券市场是被打压得非常厉害。这个事情是人为的,主要是看央行什么时候放松货币政策。”广州凯纳投资总经理陈曦分析。

  而在央行运用2000亿SLO之前,不少债券品种的投资机会已经显现。

  “目前城投债是可以关注的,比如说像浙江,江苏,山东这些经济发达地方大的债券还是比较好的。”陈曦表示,“因为城投的质押率是很高的,如果一旦要加杠杆的话也还是很好加的,价格反弹会很快。可以配置一些久期比较短的,然后逐步把久期比较短的城投债换成高收益的城投债。”

  而同样短周期的行业债也已经有了做多苗头。

  “产业债要回避一些行业,像钢铁这些长周期或者说产能过剩的行业,包括现在的煤炭、水泥。”南方基金夏晨曦表示,“在选择上,我们会偏向于没有周期的、财务状况优良、信资比较好的券,我们会主要选择,比如像食品饮料、医药,这种财务状况比较稳定的。”

  债券遭银行间交易市场打压,

  疑因流动性紧张

  2013年的债市,上半年和下半年可谓冰火两重天。

  “我们开玩笑都说债券是上半年牛市,下半年熊市,今年特别明显。”东吴证券(601555,股吧)固定收益部总监理叶犇笑着说,“目前,主要是银行的非标资产占据大量的资金,对整个债市带来一定的冲击,上半年资金中间环节出了一些问题也导致了下半年的现状。”

  “债券市场下跌,就有人抛券,价格就往下走,收益率大幅上升,资金份额就赎回,越来越形成一个恶性循环,造成市场越来越恐慌,而且再加上央行不救市,导致整个市场处于一个不健康的状态。”

  “其实大的投资机会很大程度上取决于货币政策,下半年货币政策是偏紧的,债券也调整了很多,现在还没有比较明确的放松信号。”南方基金夏晨曦表示,“收益率降的空间目前来看也还不大,就是说债券目前的投资价值比较明显,要获得比较好的资本利得的收益可能还要再看看。”

  “实际上,央行的货币政策目标会去看经济,包括通胀、汇率等等。经济可能是现在主要的货币政策考量的指标,经济现在来看的话也还没到所谓的底线阶段。”

  某种程度上,货币政策成为债券行情波动的重要原因。

  “央行现在的政策是一个紧缩的货币和财政政策,整个债券市场是被打压得非常厉害。这个事情是人为的,主要是看央行什么时候放松货币政策,包括周四的时候逆回购也没做。”陈曦表示。

  从今年4月份在查表外项目到8号文出来,银行的去杠杆行为,包括现在9号文还没出来,都是对债市的“严打”。

  “这个是整个金融体系去杠杆的过程,主要是银行体系去杠杆。”陈曦表示,“其实是央行去杠杆,为了打击银行间的非标业务,结果导致了债券业务被打得很厉害,其实这不是央行的本意,但是央行必须去杠杆。”

  “本来银监会的政策应该是把银行的表外非标资产管住的,那个没有管住,反而管到了直接融资的债券市场,所以对整个市场影响还是比较大的。”叶犇也表示,债券市场颇显无辜。

  而作为交易量最大的银行间交易市场,银行的资金变动对整个债券市场的影响可见一斑。

  “银行90%的投资都是放在银行间里边,银行去买的资产,银行体系是不缺钱的,银行的现金一般都是变成固定资产去投到长期的贷款上面去。对银行的资产来说,债券是一个相对流动性比较好的,所以现在缺钱的话,就只有拼命地卖债券。”陈曦表示。

  目前,整个银行体系大概有价值20亿的非标资产,而非标资产是不容易变现的,对银行“拉私活”手中最容易流动,最容易变成现金的就是债券了。

  “所以现在就是拼命地卖,不管跌多少都卖。因为不卖的话可能出现一些同行间的违约事件。”陈曦分析。

  此次央行注入2000亿元的资本,也不是没有救市的成分,对债券市场来说,可能是一个缓冲的机会。

  近期债券收益率已达

  “天花板”水平

  “实际上下半年紧的政策已经传导到市场,像现在城投债都破了8%的收益,快到9%了,企业债也到了6%、7%的水平。”夏晨曦表示,“就目前债券收益率水平来说,已是历史上很高的水平了。”

  “债券的收益率实际上是有一个天花板,跟贷款差不多的话,对企业来说完全可以选择不发债,因为还有一些发行费用、长期维持费用之类的,这种情况对经济的影响很大,企业承担不了这么高的成本。企业可以去贷款,相对来说,供给会减少。现在有可能是比较接近天花板的水平了。”

  而基于目前收益率的水平,夏晨曦认为,“债券再跌的空间已经很小了,至于涨不涨的话就再说,不跌的话可以拿到一个比较高的收益了。”

  债息上扬,对投资者来说是一个买进的契机,而对卖方机构而言,形势颇显严峻。

  “现在已经有一些债息达到了8%以上,这完全不是一个持续的、健康的市场。”叶犇表示,“我个人觉得,整个市场利率处于7%的状态是一个比较适合企业成本的,8%、9%的话,企业是承受不起的,融资成本太高了。”

  “银行太强势,直接融资受到很多限制。大部分资金都集中在银行,所有证券公司的资金集合起来还不如一个中等型银行的规模,跟银行的差距很大,我国的分业资金一直存在一个比较大的问题。”

  目前,我国处于利率市场化阶段,中长期来说,对债权是一个很大的杀伤力的事情。

  “利率市场化导致了银行存款端的成本,就是负债端的成本上升得非常快。从欧美那边的情况看,在利率市场化的过程中,会有很多小的银行倒闭。如果再继续这种情况的话,会出现一些流动性危机,甚至出现挤兑的风波,这也是大家很担心的问题。”陈曦分析道。

  “用一句话来说,利率中枢上升导致整个债券市场呈现非常大的压力。”陈曦总结。

  而利率变化的趋势也可以给债券投资趋势带来一定参考意义。

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